本文摘要：三安光电公布2012年三季报：构建营业收入23.5亿元，同比快速增长101%；构建营业利润4.32亿元，同比快速增长26%；归属于上市公司股东净利润6.67亿元，同比快速增长14%，对应EPS为0.46元。

三安光电公布2012年三季报：构建营业收入23.5亿元，同比快速增长101%；构建营业利润4.32亿元，同比快速增长26%；归属于上市公司股东净利润6.67亿元，同比快速增长14%，对应EPS为0.46元。　　经营分析：　　营业收入维持快速增长，LED路灯证实高于预期：公司三季度构建销售收入9.8亿元，同比快速增长118%，环比快速增长14%，三季度销售更进一步快速增长的主要原因是聚光光伏产品构建销售大约2.3亿元，而LED芯片销售大约为6.3亿元，基本保持稳定的快速增长，而LED路灯收益证实高于预期使得利润增长速度上升。　　三季度毛利率大幅度变动源自产品结构的变化，LED芯片毛利率平稳：公司三季度单季毛利率仅有为18.8%，较上半年32.8%的毛利率大幅度下降14%，下降主要源于于三季度产品销售结构的变化，其中低毛利率的LED路灯产品销售规模大约为5000-6000万元左右，而负毛利的聚光光伏产品销售规模为2.3亿元，按照三季度的收益包含估计，LED芯片产品的毛利率保持在17%-18%的平稳水平，再加材料重复使用后的LED芯片业务毛利率掌控在30%左右的长时间水平。

　　4季度收益增长速度将更进一步提高：公司目前110台左右MOCVD设备平稳量产中。公司三季度LED路灯产品销售高于预期，而根据合约公司2012年大约有6.4亿的路灯产品继续执行销售，同时50MW聚光光伏产品将在年内证实销售，因此我们预计公司4季度公司的收益证实将更进一步公里/小时。　　公司经营现金流尚待提高：前三季度公司经营现金流为-2.27亿元，而贴现账款和贴现票据合计较年初减少了10.27亿，尽管6.7亿元为贴现票据，但那时考虑到下游LEDPCB厂更为集中且竞争白热化，我们指出公司不存在一定的坏账风险。

　　盈利调整与投资建议：　　由于公司LED芯片业务毛利率未见显著回落，我们调整公司2012-2014年的盈利预测分别为0.65元、0.79元和0.97元，目前股价对应2012年的19倍和2013年的16倍，保持增持评级。

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